簡介：科創闆制度進一步完善，而這(zhè)項制度也(yě)在倒逼券商改革。
跟投比例2%~5%，鎖定期兩年——市場讨論已久的科創闆券商跟投比例終于确定。
4 月16日晚間，上(shàng)交所發布《科創闆股票發行與承銷業務指引》（下(xià)稱《業務指引》）。這(zhè)意味着，保薦機構相關子公司跟投制度、新股配售經紀傭金(jīn)等科創闆規則體系進一步完善。
《業務指引》共計(jì)7章67條，對(duì)戰略投資者家數、保薦機構相關子公司跟投制度、新股配售經紀傭金(jīn)、超額配售選擇權、發行定價配售程序等作(zuò)出規定。
在部分保薦機構人士看(kàn)來(lái)，按不同規模設定跟投比例，對(duì)上(shàng)市後流通盤影響較小(xiǎo)，對(duì)保薦機構的跟投壓力也(yě)較小(xiǎo)。而臨界點附近的具體金(jīn)額，将是投行和(hé)發行人的博弈點。
更深遠的影響是，資本實力充足的龍頭券商優勢将進一步顯現(xiàn)。“這(zhè)個區(qū)間在預料之内，這(zhè)項制度也(yě)會(huì)倒逼券商改革。科創闆對(duì)券商的業務要求、資金(jīn)要求更高(gāo)，優勝劣汰是大(dà)趨勢。”北方某大(dà)型券商投行部人士表示。
多方面保障跟投制度實施
《業務指引》對(duì)跟投比例的區(qū)間、鎖定期、規模分檔等多方面做出規定。
首先，從(cóng)跟投主體和(hé)比例來(lái)看(kàn)，科創闆參與跟投的主體爲發行人的保薦機構依法設立的另類投資子公司，或者實際控制該保薦機構的證券公司依法設立的另類投資子公司，使用(yòng)自(zì)有資金(jīn)承諾認購的規模爲發行人首次公開(kāi)發行股票數量2%~5%的股票。
其次，2年鎖定期，即跟投股份設24個月限售期。
再者，具體比例要根據發行人首次公開(kāi)發行股票的規模分檔确定，共分爲四檔：一是發行規模不足10億元的，跟投比例爲5%，但(dàn)不超過人民币4000萬元；二是發行規模10億元以上(shàng)、不足20億元的，跟投比例爲4%，但(dàn)不超過人民币6000萬元；三是發行規模20億元以上(shàng)、不足50億元的，跟投比例爲3%，但(dàn)不超過人民币1億元；四是發行規模50億元以上(shàng)的，跟投比例爲2%，但(dàn)不超過人民币10億元。
記者梳理(lǐ)發現(xiàn)，從(cóng)目前已獲得受理(lǐ)的申請(qǐng)企業發行規模來(lái)看(kàn)，大(dà)部分企業發行規模屬于一、二檔，即保薦機構适用(yòng)跟投比例4%、5%的情況較多。
對(duì)于規定跟投股份比例的區(qū)間及單個項目跟投金(jīn)額上(shàng)限，上(shàng)交所表示，主要爲避免跟投比例“一刀(dāo)切”的弊端，減輕保薦機構跟投大(dà)型IPO項目的資金(jīn)壓力和(hé)市場波動風(fēng)險。
“做出2年鎖定期規定，則基于‘平滑跟投股份解禁數量，減少對(duì)市場的沖擊’的考慮。”上(shàng)交所稱。
首次引入“綠鞋”制度
《業務指引》對(duì)戰略配售投資者的數量、資格、禁止事(shì)項、披露要求等也(yě)作(zuò)出了(le)具體規定。
具體來(lái)看(kàn)，首次公開(kāi)發行股票數量4億股以上(shàng)的，戰略投資者應不超過30名；1億股以上(shàng)且不足4億股的，戰略投資者應不超過20名；不足1億股的，戰略投資者應不超過10名。
同時(shí)，參與本次戰略配售的投資者不得參與本次公開(kāi)發行股票網上(shàng)發行與網下(xià)發行，但(dàn)證券投資基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的未參與戰略配售的證券投資基金(jīn)除外(wài)。
“賦予發行人和(hé)主承銷商很(hěn)高(gāo)的自(zì)主權，滿足數量上(shàng)限要求和(hé)規模上(shàng)限要求後，隻要不太影響流動性，每家戰投的規模是自(zì)定的，沒有限制。”前某券商資深保薦代表人王骥躍表示。
他(tā)同時(shí)提到(dào)，參與戰略配售就不能(néng)參與網下(xià)發行，無鎖定期和(hé)認購規模之間隻能(néng)選一個，無鎖定期的“誘惑”可能(néng)更大(dà)些(xiē)。“鎖定1年不一定比前5天無漲跌幅掙得多，戰略配售可能(néng)會(huì)有破發壓力。”
值得關注的是，此次《業務指引》稱，科創闆首次引入“綠鞋”機制的設置，即設置超額配售選擇權，以穩定新股價格，同時(shí)對(duì)發行人和(hé)主承銷商提出了(le)嚴格的要求。其中規定，采用(yòng)超額配售選擇權發行股票數量不得超過首次公開(kāi)發行股票數量的15%。
同時(shí)，新股配售經紀傭金(jīn)收取比例爲新股獲配金(jīn)額的1%的規定借鑒了(le)香港市場經驗。
“引入新股配售經紀傭金(jīn)的制度，有助于引導主承銷商在定價中兼顧發行人與投資者利益，平衡發行人和(hé)投資者的關系，加大(dà)對(duì)投資者的報(bào)價約束，促進一級市場投資者向更爲專業化的方向發展。”上(shàng)交所表示。
長期加劇(jù)券商行業分化
近期券商在申報(bào)科創闆項目的同時(shí)，也(yě)在紛紛啓動再融資，這(zhè)被市場認爲是增資另類子公司以備後續跟投所需。在一些(xiē)券商投行内部人士看(kàn)來(lái)，券商跟投仍面臨一定程度的資金(jīn)壓力。
不過在大(dà)券商眼中，壓力就是動力。“公司層面有些(xiē)壓力，不過跟投比例高(gāo)的話(huà)，反而對(duì)我們有利，質量好(hǎo)的項目會(huì)過來(lái)。”北京某一線券商投行部人士對(duì)第一财經記者表示。
一位中小(xiǎo)券商投行人士則認爲，“先拿到(dào)一個指标”更重要。
同時(shí)，此次跟投制度對(duì)跟投比例做出的區(qū)間規定，業内仍在觀望其具體金(jīn)額上(shàng)限。“整體來(lái)看(kàn)，對(duì)券商還是比較寬松的，不過區(qū)間裏估計(jì)也(yě)會(huì)彈性控制，初期或者市場低(dī)迷階段可能(néng)會(huì)高(gāo)一點。”有市場分析人士表示。
王骥躍認爲，按不同規模設定跟投比例，對(duì)上(shàng)市後流通盤影響較小(xiǎo)，對(duì)保薦機構的跟投壓力也(yě)較小(xiǎo)。臨界點附近，上(shàng)還是下(xià)會(huì)是投行和(hé)發行人的博弈點。
更長遠的影響已經産生了(le)。對(duì)科創闆試行保薦機構相關子公司跟投制度，上(shàng)交所表示，有利于改變行業生存狀态和(hé)價值鏈結構，推動證券公司行業以投行業務爲中心，打造核心競争力。
上(shàng)交所同時(shí)提到(dào)，從(cóng)宏觀上(shàng)看(kàn)，有利于迅速做大(dà)證券公司行業，充實證券公司資本，加快(kuài)培養一批有競争力的證券公司，改變同質化競争的市場格局，催生真正經過市場洗禮、具備核心競争力的世界級一流投資銀行。
“小(xiǎo)券商原來(lái)可以挖人拉資源，現(xiàn)在隻有人不夠，還得有錢(qián)。”上(shàng)述中小(xiǎo)券商内部人士對(duì)記者表示。
除了(le)跟投制度之外(wài)，券商還面臨一些(xiē)科創闆重要課題，如定價詢價。在業内人士看(kàn)來(lái)，券商内部或将采取全新的業務模式：企業上(shàng)市的全生命周期——PE、投行、配售、研究所、托管——的大(dà)部分流程甚至全流程均由一個券商包攬。