北京時(shí)間5月3日，“中國會(huì)員電商第一股”——雲集（YJ.US）在美(měi)國納斯達克成功敲鐘(zhōng)上(shàng)市，股票代碼爲YJ，開(kāi)盤價13.42美(měi)元/股，較發行價（11美(měi)元/股）上(shàng)漲22.02%。
第一個交易日，雲集最終收漲28.64%，報(bào)14.15美(měi)元/股，市值超30億美(měi)元。
據了(le)解，雲集此次IPO共發售1100萬股ADS，并設有15%的綠鞋機制，融資資金(jīn)将主要用(yòng)于拓展公司業務運營、建設技術基礎設施，以及提升平台的服務能(néng)力。
成立不足四年，雲集“火箭”般上(shàng)市，吸引外(wài)界一衆目光。不過，在一路高(gāo)歌凱奏之下(xià)，雲集也(yě)暗藏毛利率下(xià)滑、虧損等挑戰。與此同時(shí)，在一衆大(dà)小(xiǎo)電商巨頭環伺之下(xià)，頭頂“中國會(huì)員制電商第一股”的雲集在順利挂牌之後，又将迎來(lái)何種命運？
“火箭”上(shàng)市背後，危、機并存？
“最重要的時(shí)刻，一定要和(hé)最重要的人分享，所以我們特意把主會(huì)場放(fàng)在了(le)杭州，放(fàng)在了(le)西湖邊。”北京時(shí)間5月3日晚間，雲集創始人、CEO肖尚略在上(shàng)市緻辭中表示。
公開(kāi)資料顯示，雲集是由浙江集商優選電子商務有限公司開(kāi)發的一款APP産品，于2015年5月上(shàng)線，早期通過性價比+精選SKU的方式吸引用(yòng)戶，主要依靠微信流量，爲微商賣家提供美(měi)妝、母嬰、健康食品等貨源，依靠微商來(lái)完成獲客和(hé)交易。
今年3月，雲集正式向美(měi)國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交招股書，其主承銷商爲摩根士丹利（MS.US）、瑞士信貸、摩根大(dà)通（JPM.US）和(hé)中金(jīn)公司（03908.HK）。招股書顯示，此輪融資主要用(yòng)于拓展公司業務運營、建設技術基礎設施，以及提升服務能(néng)力。
在不到(dào)四年時(shí)間裏，雲集的發展可謂“火箭速度”。
根據雲集招股書，2016—2018年，其GMV分别爲18億、96億和(hé)227億。相比2017年，其2018年的GMV同比增速達136.46%；三年間，總訂單量則分别達到(dào)1350萬、7580萬和(hé)1.53億。在财務數據方面，2018年雲集總收入達130.15億元，相較2017年64.44億元的全年營收，同比增速達101.97%。在巨頭環伺的電商市場，規模增長可觀。
同時(shí)，其用(yòng)戶增長亦可圈可點。招股書顯示，雲集的付費會(huì)員數量，從(cóng)2016年的90萬，增長至2018年的740萬，且用(yòng)戶的複購率高(gāo)達93.6%。根據雲集近期遞交的補充文(wén)件顯示，截至2019年3月31日，雲集的付費會(huì)員已經達到(dào)了(le)900萬。
肖尚略表示，消費升級依然是未來(lái)中國的主旋律，服務一億有消費升級需求的家庭，同樣也(yě)是雲集的主旋律。伴随着消費升級，類似Costco和(hé)Amazon Prime的會(huì)員服務需求愈發旺盛，雲集所代表的社交化會(huì)員制零售服務将大(dà)有可爲。
電子商務研究中心主任曹磊曾對(duì)記者表示，在線上(shàng)獲客成本高(gāo)企的當下(xià)，以拼購（拼多多（PDD.US））、分銷（雲集）等爲典型的社交電商模式，成爲電商平台快(kuài)速吸引客流的新方式，并成爲
繼傳統平台型電商、自(zì)營型電商外(wài)，零售電商行業不可忽視(shì)的“第三極”新銳力量。
值得一提的是，在“魔性”增長的背後，雲集似乎依然要面對(duì)毛利率下(xià)滑、虧損以及庫存大(dà)幅增加等方面的挑戰。
圖片來(lái)源：截自(zì)雲集招股書
根據招股書，雲集三年商品毛利分别爲1.5億元、7.39億元、6.81億元，商品毛利率分别爲13.29%、12.50%、5.98%，有明(míng)顯下(xià)滑趨勢。
而在淨利方面，從(cóng)2016年到(dào)2018年，雲集分别實現(xiàn)淨虧損2466.8萬元、1.06億元和(hé)5632.6萬元。盡管在2018年時(shí)虧損已有所收窄，但(dàn)已連續3年虧損。
此外(wài)，從(cóng)2016年至2018年，雲集庫存量分别爲9744.3萬元、3.33億元和(hé)6.76億元。顯著的庫存增量，一方面顯示出雲集的交易規模擴大(dà)，但(dàn)另一方面也(yě)給平台帶來(lái)了(le)高(gāo)庫存的風(fēng)險。
能(néng)否長成“大(dà)樹”？
一方面，雲集IPO速度之快(kuài)，堪比同出微信生态的拼多多；另一方面，其商業模式一度頗受争議(yì)，曾被質疑爲“微商大(dà)哥(gē)”、“傳銷模式”——即便當下(xià)，似乎也(yě)依然具有一定的法律風(fēng)險。
2017年，雲集就因被質疑爲傳銷，而被開(kāi)出958萬元罰單。不久後，雲集微信公衆号、服務号被微信官方永久封停。
在質疑聲中，近年來(lái)，雲集向主打S2B2C的會(huì)員制電商轉型。
“S2B2C”最早由阿裏參謀長曾鳴提出。S即供應商；B爲企業方；C則是顧客。值得注意的是，此處的企業方，更傾向于小(xiǎo)B（店(diàn)主）。因此，整個模式，便是供應商給小(xiǎo)B提供貨源、技術等支持，小(xiǎo)B需要把商品分享給顧客并持續服務。也(yě)因此，傳統零售的直銷企業對(duì)此也(yě)有所涉及。
曾鳴本人則曾公開(kāi)表示，雲集是成功的S2B2C新型電商模式代表。
不過，即便是“新的商業模式”，雲集也(yě)在招股書中坦言，“新的法律、法規或政策也(yě)可能(néng)在未來(lái)頒布，但(dàn)并不能(néng)保證我們目前的商業模式将完全符合新的法律、法規或政策。如果我們的商業模式在未來(lái)被發現(xiàn)違反，我們将不得不做出調整我們的商業模式或停止我們的某些(xiē)商業活動，有關政府當局可以沒收任何非法收益并處以罰款，這(zhè)将對(duì)我們的業務産生重大(dà)不利的影響。”
與此同時(shí)，無論是會(huì)員制，抑或是S2BSC，似乎并無太高(gāo)門(mén)檻。
電商分析師李成東就曾對(duì)記者指出，從(cóng)結構上(shàng)來(lái)說，複制雲集模式的企業很(hěn)多，包括貝店(diàn)在内，約有幾百家在做同樣的事(shì)情。不過，好(hǎo)在雲集的優勢在于先發優勢，畢竟很(hěn)多用(yòng)戶在此付費之後，便不會(huì)考慮其他(tā)家的服務，同時(shí)，雲集還具有供應鏈優勢。此外(wài)，在這(zhè)一模式下(xià)，目前還談不上(shàng)差異化和(hé)技術積累等優勢。
成立不足四年，雖遭受争議(yì)，但(dàn)風(fēng)頭正勁，這(zhè)一主打新模式、新路徑的電商平台，究竟在現(xiàn)有的江湖中扮演何種角色？
“不太可能(néng)颠覆大(dà)的巨頭，也(yě)不太可能(néng)長成京東（JD.US）那樣的公司。”李成東對(duì)記者表示，雲集更多是一類“小(xiǎo)而美(měi)”的公司，做幾百億甚至上(shàng)千億尚有可能(néng)，但(dàn)突破千億難度将非常大(dà)。