歐洲中央銀行10日宣布，下(xià)調歐元區(qū)主導利率5個基點至零，下(xià)調歐元區(qū)隔夜貸款利率和(hé)隔夜存款利率分别至0.25%和(hé)負0.4％，同時(shí)進一步擴大(dà)資産購買 計(jì)劃。這(zhè)一寬松力度超出市場預期，導緻歐元彙率驟跌，歐股普遍大(dà)漲。從(cóng)這(zhè)次降息，能(néng)看(kàn)出整個歐美(měi)經濟及全球呈現(xiàn)怎樣的态勢？更加寬松的貨币政策又會(huì)給中國 經濟帶來(lái)怎樣的影響？睿信咨詢資深合夥人、首席經濟學家楊力爲您解讀。

 

核心觀點：

 

1.此次歐州央行降息，使得歐盟和(hé)美(měi)國兩大(dà)經濟體的貨币政策進一步分道(dào)揚镳。

2.降息從(cóng)來(lái)就不是促成經濟複蘇的充分條件，現(xiàn)在各國的降息無非是能(néng)夠削減高(gāo)負債者的利息負擔，推遲債務危機爆發的時(shí)間。

3.中短期内，人民币彙率更可能(néng)是有序緩慢貶值，但(dàn)有兩個窗口值得重點關注：時(shí)間上(shàng)重要的窗口是今年10月，價格上(shàng)重要的窗口是6.8。過了(le)這(zhè)兩個窗口，人民币彙率走勢也(yě)許會(huì)迎來(lái)突變。

4.貨币超發下(xià)，金(jīn)融資産市場發展會(huì)經曆第三階段，目前我們處于第三階段，即不可再生大(dà)宗商品（黃金(jīn)、石油爲代表）的牛市和(hé)可再生大(dà)宗商品（糧食爲代表）的牛市。所以，下(xià)一個漲價的大(dà)宗商品會(huì)是糧食。

 

問：歐洲央行上(shàng)周宣布降息。有專家評價爲飲鸠止渴，你(nǐ)怎麽看(kàn)？

 

答(dá)：用(yòng)“飲鸩止渴”也(yě)許不太合适，當前歐洲經濟持續疲軟，而通縮狀況遲遲不見好(hǎo)轉，此次歐洲央行的大(dà)招算(suàn)是一個“本能(néng)”反應。 不過地球人都知(zhī)道(dào)歐洲經濟存在的問題——如老(lǎo)齡化、高(gāo)福利、高(gāo)成本帶來(lái)的國際競争力下(xià)降、歐洲内部經濟發展的不均衡以及由此而來(lái)的部分歐盟國家的政府高(gāo)負 債率——是内生性和(hé)結構性的，靠貨币政策是解決不了(le)的。用(yòng)ING首席經濟學家的話(huà)講就是“很(hěn)難預料如果沒有歐洲央行的政策歐元區(qū)的經濟會(huì)怎樣，不過即便沒 有這(zhè)些(xiē)政策，大(dà)體也(yě)不過如此”。

問：從(cóng)這(zhè)次降息，能(néng)看(kàn)出整個歐美(měi)經濟及全球呈現(xiàn)怎樣的态勢？除了(le)降息，還有别的方式能(néng)促進經濟複蘇嗎？

 

答(dá)：此次降息使得歐盟和(hé)美(měi)國兩大(dà)經濟體的貨币政策分道(dào)揚镳的進一步擴大(dà)。雖然進入2016年以來(lái)全球金(jīn)融市場動蕩不已，有些(xiē)經濟學家甚至斷言美(měi)國經濟已經 重現(xiàn)衰退迹象，但(dàn)至少到(dào)目前爲止，美(měi)國的就業狀況在持續改善，核心CPI甚至出現(xiàn)了(le)上(shàng)揚的勢頭，對(duì)美(měi)國經濟重陷衰退的斷言至少現(xiàn)在看(kàn)證據不足。

　　降息從(cóng)來(lái)就不是促成經濟複蘇的充分條件，甚至是不是必要條件都存疑。現(xiàn)在各國的降息無非是能(néng)夠削減高(gāo)負債者的利息負擔，推遲債務危機爆發的時(shí)間。說好(hǎo)聽了(le)，是提高(gāo)投資者風(fēng)險偏好(hǎo)，促進投資和(hé)杠杆消費的回升。

 

問：歐元與美(měi)元的弱強夾擊，增大(dà)了(le)人民币對(duì)美(měi)元的貶值壓力，你(nǐ)判斷人民币兌換美(měi)元彙率走勢将如何？

 

答(dá)：從(cóng)中長期看(kàn)，伴随着經濟潛在增速的不斷下(xià)降、土地勞動力等要素成本不斷提升造成的國際競争力下(xià)降以及經濟整體杠杆率高(gāo)昂，人民币面臨巨大(dà)的貶值壓力。但(dàn)從(cóng)最近經濟決策者的表态來(lái)看(kàn)，人民币彙率仍然以維穩爲主，因此，在中短期内，人民币彙率更可能(néng)是有序緩慢貶值，但(dàn)有兩個窗口值得重點關注：時(shí)間上(shàng)重要的窗口是今年10月，價格上(shàng)重要的窗口是6.8。過了(le)這(zhè)兩個窗口，人民币彙率走勢也(yě)許會(huì)迎來(lái)突變。

 

問：雖然央行否認要發行大(dà)面額人民币，但(dàn)中國也(yě)會(huì)貨币放(fàng)水(shuǐ)，實行更加寬松的貨币政策嗎？這(zhè)會(huì)給國内經濟帶來(lái)怎樣的影響？

 

答(dá)：寬松的貨币政策必須延續，否則國内債務鏈将不可持續，這(zhè)不以任何人的意志爲轉移。但(dàn)現(xiàn)在貨币寬松對(duì)實體經濟的邊際刺激作(zuò)用(yòng)也(yě)在逐漸遞減，而且值得注意的是，進入2016年以來(lái)，CPI開(kāi)始擡頭，如果央行沒有調節CPI構成、降低(dī)食品所占權重的話(huà)，2月的CPI将是3.1%。也(yě)許，滞脹離我們真的不遠了(le)。

 

問：國内北上(shàng)廣等一線城(chéng)市房價瘋漲，是民衆對(duì)貨币貶值擔心的集體釋放(fàng)嗎？

 

答(dá)：從(cóng)去年下(xià)半年以來(lái)的一線城(chéng)市房地産價格暴漲，源于居民對(duì)貨币超發引發的強烈通脹預期下(xià)的恐慌性購買。按照經典的美(měi)林(lín)投資時(shí)鐘(zhōng)的解釋，這(zhè)是貨币超發下(xià)金(jīn) 融資産市場發展的第三階段。第一階段是債市大(dà)牛和(hé)股市大(dà)牛，第二階段房地産市場大(dà)牛，第三階段是不可再生大(dà)宗商品（黃金(jīn)、石油爲代表）的牛市和(hé)可再生大(dà)宗 商品（糧食爲代表）的牛市。所以，下(xià)一個漲價的大(dà)宗商品會(huì)是糧食。但(dàn)這(zhè)是孤立分析中國國内市場所做出的分析。考慮到(dào)大(dà)宗商品的定價權并不在中國，以美(měi)元标 價，并且全球範圍内相當長時(shí)間裏不具備進入牛市的條件，從(cóng)一個側面似乎也(yě)暗示了(le)當前人民币彙率水(shuǐ)平不可持續。